KeyBanc, 스페이스X에 ‘중립’ 투자의견 낸 이유 – 상장 직후 찬물 맞은 까닭

키뱅크가 중립을 낸 이유, 딱 세 글자다 – ‘밸류에이션’

키뱅크의 보고서 핵심은 간단합니다. 스페이스X 사업의 잠재력은 인정하지만, 현재 주가에 그 기대감이 이미 너무 많이 반영돼 있다는 거예요.

구체적인 수치를 보면 이해가 빠릅니다. 키뱅크 2027년 추정치 기준 스페이스X의 주가매출비율(P/S)은 약 29배, EV/EBITDA는 약 71배입니다. 우주, AI, 통신 서비스 분야 경쟁사들과 비교해도 상당한 프리미엄이 붙어 있는 수준이에요. 쉽게 말하면 “회사는 훌륭하지만 지금 가격에 사기에는 이미 비싸다”는 뜻입니다.

이 판단은 스페이스X가 별로라는 게 아닙니다. 실제로 키뱅크는 보고서에서 스타링크의 수익 구조를 높게 평가하고, 장기적으로 AI 부문이 가장 큰 성장 동력이 될 것이라는 긍정적인 전망도 함께 담았어요. 다만 “지금 이 가격에 매수하면 위험과 보상의 균형이 맞지 않는다”는 게 중립 의견의 핵심입니다.

스페이스X, 세 개의 사업 부문을 어떻게 봐야 하나

스타링크 – 확실한 캐시카우, 이미 가격에 반영됐다

스페이스X 매출의 61%를 책임지는 스타링크는 위성 인터넷 서비스입니다. 2025년 매출 약 114억 달러, 조정 EBITDA 마진 63%라는 숫자는 인상적이에요. 매달 구독료가 들어오는 안정적인 구조라 투자자들이 가장 좋아하는 비즈니스 모델에 가깝습니다.

키뱅크 애널리스트들도 이 점은 분명히 인정했습니다. “충분한 규모에 도달할 경우, 커넥티비티(스타링크) 부문만으로도 기업 가치의 상당 부분을 뒷받침할 수 있다”며, 이것이 하방 리스크를 제한하는 요소라고 봤어요. 다만 이 긍정적인 전망은 이미 현재 주가에 충분히 녹아 있다는 게 문제예요. 스타링크가 좋다는 건 시장이 이미 알고 있고, 그 기대가 주가에 반영됐다는 거죠.

AI(xAI·그록) – 가장 큰 성장 기대, 아직 증명되지 않았다

2026년 2월 일론 머스크의 AI 스타트업 xAI와 합병이 완료되면서 스페이스X는 그록(Grok) 챗봇과 xAI 컴퓨팅 인프라까지 품게 됐습니다. 키뱅크는 이 AI 부문 매출이 2027년까지 약 506억 달러에 달해 중기적으로 가장 큰 성장 동력이 될 것으로 추정했어요.

문제는 현재 상태입니다. xAI의 그록 모델은 미국 기업 채택률이 고작 3.1%에 불과합니다. 앤트로픽이 41%, OpenAI가 39.5%를 차지하고 있는 것과 비교하면 격차가 압도적이에요. 키뱅크는 향후 12~24개월이 그록의 “증명 단계”가 될 것이라고 표현했습니다. 잠재력은 있지만 아직 실현되지 않은 기대값이라는 뜻이에요. 그 미래 기대감이 현재 주가에 너무 많이 선반영돼 있다는 게 중립 의견의 배경입니다.

스페이스(팰컨9·스타십) – 핵심 인프라지만 일정 리스크 있다

팰컨9은 이미 세계에서 가장 신뢰할 수 있는 발사체로 자리 잡았습니다. 그리고 차세대 주인공은 스타십입니다. 스타십이 완전 재사용에 성공하면 발사 비용이 혁명적으로 낮아지고, 차세대 스타링크 V3 위성 배치부터 궤도 데이터센터 구현까지 연결되는 핵심 인프라입니다.

키뱅크는 스타십이 “궁극적으로 성공할 것”이라는 데는 동의했습니다. 하지만 개발 일정에 대해서는 “보수적인 접근이 필요하다”고 강조했어요. 스타십 13번째 비행이 6월 29일로 예정된 가운데, 일정 지연 가능성이 밸류에이션 리스크로 남아 있다는 판단입니다.

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스페이스X 사업 부문별 투자 매력도 한눈에 비교

상장 직후 주가 흐름, 사실 예고된 패턴이었다

사상 최대 IPO의 첫날과 그 이후

스페이스X는 6월 12일 나스닥에 상장하며 첫날 19% 급등, 시가총액 글로벌 6위에 오르는 화려한 데뷔를 했습니다. IPO에 무려 2,500억 달러가 몰리며 공모 규모의 최대 4배에 달하는 주문이 들어왔어요. 이러지저러한 역사적 기록들도 줄줄이 따라왔습니다.

그런데 상장 직후 스페이스X 주가는 185달러 수준으로 내려앉았습니다. 52주 고점이 225.64달러인 것을 감안하면 고점 대비 상당한 조정이 이루어진 셈이에요. 이건 스페이스X만의 현상이 아닙니다. 사상 최대 IPO 중 상장 첫날 고점에서 매수한 투자자가 1년 이내에 이익을 낸 경우는 극히 드물다는 게 역대 데이터의 교훈이에요. 스노우플레이크는 상장 당일 254달러까지 올랐다가 현재 약 153달러 수준으로, 아직도 상장 첫날 종가에 미치지 못하고 있습니다.

키뱅크가 우려한 게 바로 이 패턴이었다

키뱅크가 투자의견을 개시한 시점은 스페이스X가 상장한 직후입니다. 흥분이 극에 달했을 때 “잠깐, 가격을 다시 보자”는 신호를 보낸 거예요. P/S 29배, EV/EBITDA 71배라는 숫자는 비슷한 섹터 기업들과 비교해도 상당한 프리미엄입니다. 이 수준의 멀티플을 정당화하려면 AI 부문이 실제로 앤트로픽·OpenAI와 경쟁할 수 있는 점유율을 증명해야 하고, 스타십이 일정대로 완전 재사용 체제를 구축해야 합니다. 지금은 그 가능성이 가격에 먼저 반영된 상태예요.

그래도 스페이스X가 장기적으로 매력적인 이유

키뱅크의 중립 의견이 “스페이스X는 별로”라는 말이 아닌 건 분명합니다. 중립은 “지금 가격에 공격적으로 매수하기엔 부담스럽다”는 의미예요. 장기 성장 스토리 자체는 여전히 강력합니다.

스타링크는 현재 앤트로픽, 구글 등을 우주 데이터센터 고객으로 확보하며 월 1억 2,500만 달러 수준의 임대 매출을 올리고 있습니다. 테라팹이라는 자체 반도체 생산기지도 구상 중이에요. 키뱅크도 스타링크 부문만으로도 기업 가치의 상당 부분을 뒷받침할 수 있다고 봤고, AI와 스타십은 “필수 요소가 아닌 추가적인 상승 여력”으로 평가했습니다. 기저 사업이 탄탄하고, 나머지는 실현되면 보너스라는 구조예요.

문제는 타이밍입니다. 스타십이 예정대로 개발되고 xAI가 AI 시장에서 점유율을 의미 있게 높이는 순간, 현재 밸류에이션 논쟁 자체가 무력화될 수 있어요. 그 시점이 6개월 후일 수도 있고 3년 후일 수도 있는 게 지금의 불확실성입니다.

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다른 증권사들은 어떻게 봤나 – 키뱅크만 중립인 건 아니다

현재 스페이스X에 대한 애널리스트 7명의 의견을 살펴보면, 매수 6명, 매도 1명, 그리고 키뱅크가 사실상 중립 포지션을 취하고 있는 구도입니다. 12개월 평균 목표주가는 약 187달러 수준으로, 6월 21일 종가 185달러와 거의 비슷한 레벨이에요.

목표주가 스펙트럼이 최저 62달러에서 최고 310달러까지 워낙 넓다는 점도 눈여겨볼 만합니다. 이 넓은 스펙트럼이 의미하는 건 스페이스X의 밸류에이션이 그만큼 불확실하다는 사실이에요. AI 부문과 스타십의 성공 여부에 따라 내재가치 범위가 극단적으로 달라지기 때문입니다.

자주 묻는 질문

마무리

스페이스X는 분명 이 시대 가장 흥미로운 기업 중 하나입니다. 스타링크의 안정적 수익, xAI와의 합병으로 열린 AI 가능성, 스타십이 실현할 우주 인프라 혁명. 어느 것 하나 평범하지 않아요.

그런데 키뱅크가 중립을 낸 이유도 무시하기 어렵습니다. 좋은 기업과 좋은 투자는 다릅니다. 아무리 뛰어난 기업이라도 현재 가격이 너무 비싸다면, 그 가격에 사는 건 좋은 투자가 아닐 수 있어요. 스페이스X의 주가가 미래 성장을 얼마나 선반영하고 있는지, xAI가 12~24개월 안에 의미 있는 시장 점유율을 증명할 수 있는지, 스타십이 예정대로 진행되는지. 이 세 가지를 지켜보면서 분할 접근하는 게 지금 시점에서 가장 현명한 방식이 아닐까 싶습니다.

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본 콘텐츠는 투자 참고용 정보 제공을 목적으로 합니다. 특정 종목의 매수·매도를 권유하지 않으며, 투자 손익에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 주식 투자는 원금 손실 가능성이 있으므로 충분한 검토 후 신중하게 판단하시기 바랍니다.