올여름 아이스크림을 유난히 많이 사 먹었다 싶었는데 실적 공시를 보고 이유를 알았습니다.
그런데 숫자를 뜯어보니 폭염만으로는 설명이 안 되더군요.
빙그레 주가가 반응한 진짜 이유를 정리했습니다.
실적 기사는 보통 이렇게 씁니다.
더워서 아이스크림이 잘 팔렸다고요.
맞는 말이지만 절반만 맞습니다.
매출과 이익의 증가율 차이가 그 이유를 보여줍니다.
발표된 숫자부터 확인하겠습니다
| 구분 | 2분기 | 전년 대비 | 상반기 누적 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 4,421억원 | 7.9% 증가 | 7,544억원(+5.1%) |
| 영업이익 | 697억원 | 159.9% 증가 | 835억원(+107.2%) |
| 당기순이익 | 564억원 | 132.5% 증가 | – |
표에서 둘째 줄과 첫째 줄을 비교해 보세요.
격차가 어마어마합니다.
매출은 한 자릿수 늘었는데 이익은 두 배 반 넘게 불었습니다.
지난해 2분기 영업이익이 268억원이었으니 697억원은 그 2.6배입니다.
영업이익률을 계산해 보면
직접 나눠보면 변화가 선명해집니다.
매출에서 영업이익이 차지하는 비율입니다.
지난해 2분기는 268억을 4096억으로 나눠 약 6.5%였습니다.
올해는 697억을 4421억으로 나눠 약 15.8%입니다.
두 배가 넘게 올랐습니다.
같은 1000원을 팔아도 남는 돈이 65원에서 158원으로 늘어난 셈이죠.
이게 왜 중요할까요
매출이 늘어서 이익이 느는 건 흔한 일입니다. 그런데 매출이 조금 느는데 이익이 크게 늘면 이야기가 다릅니다. 파는 양이 아니라 남기는 구조가 달라졌다는 뜻이기 때문입니다. 이런 변화는 다음 분기에도 이어질 가능성이 있습니다.
무엇이 달라졌을까요
회사 설명을 보면 원인이 나옵니다.
흥미로운 건 조건이 나빴다는 점입니다.
국제정세 불안으로 원부자재 가격이 올랐습니다.
환율도 높은 수준을 유지하며 원가 부담이 이어졌습니다.
그런데도 이익이 늘었습니다.
세 가지가 작용했습니다.
첫째, 합병 효과입니다
해태아이스크림을 합병하면서 운영이 효율화됐습니다.
중복되던 생산과 물류, 관리 부문이 정리된 것으로 보입니다.
합병은 발표 시점보다 효과가 나타나는 시점이 중요합니다.
이번 분기가 그 성과가 숫자로 드러난 구간입니다.
둘째, 저수익 제품을 정리했습니다
팔아도 남는 게 적은 제품을 줄이는 작업입니다.
매출은 조금 줄어도 이익은 늘어나는 구조가 만들어집니다.
매출 증가율이 7.9%에 그친 이유이기도 합니다.
의도적으로 덜 팔았다는 뜻이니까요.
셋째, 판매관리비를 줄였습니다
광고와 판촉, 인건비 등 판매와 관리에 드는 비용입니다.
전사적으로 손익 제고 활동을 추진했다고 밝혔습니다.
여기에 폭염이라는 외부 환경이 더해졌습니다.
미국과 중국, 호주 등 해외 수출도 호조를 보였고요.
그런데 이 회사는 계절성이 극단적입니다
여기가 반드시 짚어야 할 부분입니다.
상반기 숫자를 나눠보면 드러납니다.
| 구분 | 1분기 | 2분기 | 격차 |
|---|---|---|---|
| 매출 | 약 3,123억원 | 4,421억원 | 1.4배 |
| 영업이익 | 약 138억원 | 697억원 | 5.1배 |
상반기 누적에서 2분기를 빼면 1분기 숫자가 나옵니다.
매출은 1.4배 차이인데 이익은 5.1배입니다.
아이스크림 성수기가 2분기와 3분기 초에 몰려 있기 때문입니다.
겨울에는 판매가 급감하죠.
놓치면 안 될 점
- 2분기 실적만 보고 연간 실적을 추정하면 크게 어긋남
- 4분기에는 이익이 급감하는 구조가 반복돼 왔음
- 폭염 강도에 따라 해마다 편차가 발생
- 연간 기준으로 판단하시는 게 안전
상반기 매출 구성도 참고할 만합니다.
냉장 품목이 37.8%, 냉동과 기타가 62.2%였습니다.
냉동 비중이 높다는 건 여름 실적에 더 크게 좌우된다는 뜻입니다.
바나나맛우유 같은 냉장 제품이 그 변동을 일부 완충해 주는 구조입니다.
하반기 변수는 환율입니다
흥미로운 대목이 하나 더 있습니다.
2분기에 원가 부담이 컸던 이유 중 하나가 환율이었습니다.
식품 기업은 원부자재를 수입하는 비중이 큽니다.
환율이 높으면 같은 물건을 더 비싸게 사 오게 되죠.
그런데 최근 상황이 바뀌었습니다.
원달러 환율이 11개월 만에 1300원대로 내려왔습니다.
6월 초 1561원대에서 두 달여 만에 160원 넘게 하락한 겁니다.
이 흐름이 이어지면 하반기 원가 부담이 완화될 여지가 생깁니다.
2분기에는 나쁜 환율 조건에서도 이익률을 두 배로 올렸습니다.
조건이 좋아지면 어떨지가 관전 포인트입니다.
환율이 왜 내려왔는지 배경을 알면 지속성도 가늠할 수 있습니다.
확인해야 할 세 가지
첫째, 3분기 실적
이번 개선이 일회성인지 구조적인지가 여기서 갈립니다.
합병 효과와 비용 절감은 이어질 수 있는 요인입니다.
반면 폭염은 해마다 다릅니다.
두 요인을 분리해서 보시면 판단이 쉬워집니다.
둘째, 원가 지표
설탕과 유지, 코코아 같은 원재료 가격을 확인하세요.
환율과 함께 원가에 직접 영향을 줍니다.
셋째, 해외 매출 비중
미국과 중국, 호주 수출이 호조를 보였습니다.
국내 소비 침체를 상쇄할 수 있는 요인입니다.
사업보고서에서 지역별 매출 추이를 확인해 보세요.
이 비중이 계속 늘어난다면 계절성 부담도 조금씩 줄어듭니다.
실적 원문은 공시에서 직접 확인하시는 게 정확합니다.
제가 이 실적에서 배운 것
저는 예전에 매출 증가율만 봤습니다.
매출이 늘면 좋은 실적이라고 생각했죠.
그런데 이번 사례를 보고 순서를 바꿨습니다.
영업이익률 변화를 먼저 봅니다.
매출이 조금 늘고 이익이 크게 늘면 구조가 바뀐 겁니다.
반대로 매출은 크게 느는데 이익이 제자리면 남는 게 없다는 뜻이고요.
계산도 어렵지 않습니다.
영업이익을 매출로 나누면 끝입니다.
그리고 하나 더 배웠습니다.
계절성이 큰 기업은 분기 하나로 판단하면 안 된다는 점입니다.
2분기가 1분기의 5배인 회사라면 4분기도 그만큼 다를 겁니다.
연간으로 보는 습관이 필요합니다.
재무제표로 저평가 종목을 찾는 방법도 정리해 뒀습니다.
자주 묻는 질문
Q1. 매출보다 이익 증가율이 훨씬 높으면 좋은 건가요?
일반적으로 긍정적인 신호입니다. 원가나 비용 구조가 개선됐다는 뜻이기 때문입니다. 다만 일회성 요인인지 확인해야 합니다. 자산 매각이나 특별 이익이 섞여 있을 수도 있으니 영업이익과 순이익을 함께 보시는 게 좋습니다.
Q2. 저수익 제품 정리는 왜 하나요?
팔아도 남는 게 적거나 오히려 손해인 제품이 있습니다. 이런 품목을 줄이면 매출은 감소하지만 이익률은 올라갑니다. 다만 시장 점유율이 줄어들 수 있어 균형이 필요한 전략입니다.
Q3. 여름 장사 기업은 언제 봐야 하나요?
2분기와 3분기 실적이 핵심입니다. 다만 주가는 실적보다 먼저 움직이는 경우가 많아 봄에 기대가 반영되고 여름에 확인되는 패턴이 나타나기도 합니다. 연간 실적과 함께 보시는 편이 안전합니다.
마무리
정리하겠습니다.
2분기 매출은 7.9% 늘었는데 영업이익은 159.9% 증가했습니다.
영업이익률이 6.5%에서 15.8%로 두 배 넘게 올랐고요.
폭염 효과에 더해 합병 효율화와 저수익 제품 정리, 비용 절감이 함께 작용했습니다.
다만 상반기 이익 835억원 중 697억원이 2분기 몫입니다.
계절성이 극단적이라 분기 하나로 연간을 추정하면 어긋납니다.
그래서 3분기 숫자가 다음 확인 지점입니다.
빙그레 주가를 보실 때는 매출 증가율보다 영업이익률이 유지되는지를 먼저 확인해 보시길 권합니다.